ЦентрТелеком – слабые результаты за первый квартал на фоне снижения рентабельности
ЦентрТелеком – третий региональный оператор, который представил неконсолидированную отчетность за первый квартал 2008 г. по российским стандартам учета. Мы обращаем особое внимание на показатели выручки и EBITDA, поскольку они очень близки к результатам по МСФО. Рост выручки на 5% в годовом исчислении немного уступает показателям Северо-Западного Телекома и Дальсвязи (которые выросли на 5.5% и 8.9% соответственно). Результаты ЦентрТелекома в сегменте услуг местной фиксированной связи (рост выручки всего на 1.5% в годовом исчислении, несмотря на эффект повышения тарифов в феврале прошлого года) разочаровали.
Рентабельность EBITDA снизилась по сравнению с тем же периодом предыдущего года на 2.3 п. п. до 37.9%, в основном из-за увеличения доли звонков со стационарных телефонов на мобильные в выручке. Развитие сегмента услуг широкополосного доступа идет запланированными темпами: в первом квартале текущего года число абонентов составило 374 тыс. человек против 304 тыс. абонентов в конце прошлого года. Акции ЦентрТелекома торгуются с незначительной премией к бумагам других операторов региональной связи, что, по всей видимости, обусловлено надеждами рынка на выход компании на московский рынок (посредством слияния с Центральным телеграфом – еще одной компанией Связьинвеста).
Однако мы считаем потенциальное приобретение нейтральным для стоимости ЦентрТелекома, поскольку столичный рынок услуг широкополосного доступа перенасыщен. На наш взгляд, значимость опубликованных результатов за первый квартал по РСБУ небольшая, хотя эта отчетность и указывает на вероятность снижения наших прогнозов. Мы оставляем без изменения нашу модель и теоретическую цену акций компании и подтверждаем рекомендации ПРОДАЖА по обыкновенным бумагам эмитента (потенциал снижения на 12%) и ДЕРЖАТЬ по привилегированным акциям (потенциал снижения на 1%).