Справедливая стоимость бумаг МТС составляет 10.55 USD за акцию

Долгожданное появление акций МТС на российском фондовом рынке произошло 12 сентября 2005 года, когда компания Deutsche Telecom продала пакет акций МТС в размере 10.15%. Акции МТС еще с ноября 2003 года включены в листинг ММВБ, однако в силу их небольшого количества на рынке и низкой ликвидности дневной объем торгов на ММВБ составлял лишь 10% от объема торгов АДР на Нью-йоркской бирже. Поэтому размещение в РТС пакета МТС на сумму более 1.5 млрд. долл. стало настоящим событием для рынка, так как обещает появление еще одной "голубой фишки" в секторе телекоммуникаций, которые на данный момент представлены лишь "Ростелекомом".

С начал торгов динамика акций МТС соответствовала общерыночным тенденциям и повторяла динамику индекса РТС. Общая коррекция на рынке в октябре привела к тому, что на данный момент котировки практически соответствуют цене размещения. Это свидетельствует о том, что на данный момент у акций есть неотыгранный потенциал роста стоимости на фундаментальных факторах ? интенсивный рост абонентской базы, наращивание долей в операторах стран СНГ. Так, с января по сентябрь число абонентов МТС выросло на 14.1 млн. чел. (40%), достигнув 48.2 млн. чел. Такой рост был достигнут как за счет подключения новых абонентов на ключевых для компании рынках России и Украины, так и благодаря доказавшей свою целесообразность стратегии выхода на новые рынки за счет поглощений местных сотовых операторов.

В октябре МТС завершила поглощение ведущего оператора в Туркменистане, увеличив таким образом абонентскую базу на 60 тыс. чел. На данный момент преимуществом компании являются сильные позиции в трех странах постсоветского пространства ? Украине, Узбекистане и Туркменистане. Мы ожидаем, что именно рынки данных стран, а также ряд регионов России будут демонстрировать наибольшую динамику роста абонентов ? в среднем 25% на протяжении 2005-2012 гг. Среднегодовой темп роста всей абонентской базы МТС на протяжении прогнозного периода, по нашим оценкам, составит 14%. Такие оценки учитывают рост проникновения сотовой связи на ключевых для компании рынках, а также рост числа владельцев двух и более SIM-карт , — говорит Труханович Светлана, аналитик по телекоммуникациям и электроэнергетике компании "АВК-Аналитика?.

Мы также принимаем во внимание, что с ростом числа абонентов будет снижаться их качество, то есть будут снижаться ключевые показатели эффективности работы сотовых операторов, а именно показатели ежемесячного трафика (MOU) и выручки (ARPU) на одного абонента. По нашим расчетам, средний MOU для абонентов МТС в России и Украине за весь период составят 160 мин. и 118 мин., соответственно. Средний ARPU для российских абонентов в 2005-2012 гг. не превысит 10 USD., для украинских ? 8.8 USD.

Мы предполагаем, что снижение данных показателей продолжится до 2008-2010гг. в зависимости от стадии зрелости того или иного рынка. Затем по мере увеличения реальных доходов населения начнется постепенная тенденция к их росту. МТС раньше остальных операторов ощутит эффект от улучшения макроэкономической ситуации в стране в связи с исторически сложившимся преимуществом более обеспеченной абонентской базы.

Главными рисками деятельности компании является ужесточение конкуренции среди операторов ?большой тройки? (МТС, "ВымпелКом", "МегаФон") по мере насыщения рынков. Это проявляется в увеличении расходов на рекламу, а также растущих расходах на приобретение новых абонентов (SAC), которые представляют собой комиссию дилеров за привлечение каждого нового абонента. Мы ожидаем, что средние затраты МТС на приобретение абонентов в России к 2012 году вырастут до 74 USD, а в Украине ? до 55 USD на абонента. Однако по мере снижения темпов роста абонентской базы относительная доля данных расходов в структуре расходов будет снижаться.

На данный момент акции МТС торгуются на 44% ниже нашей справедливой оценки в 10.55 USD за акцию.

© Финам