Операторы мобильной связи: когда начнется рост?
В текущем году динамика котировок российских операторов мобильной связи выглядит крайне неубедительно: участники рынка опасаются повторения в четвертом квартале слабых финансовых результатов, продемонстрированных в начале года.
В этой связи рынок может не отреагировать на публикацию традиционно высокой отчетности компаний за третий квартал, с тревогой ожидая приближения сезона предновогодних распродаж.
Мы полагаем, что с целью увеличения продаж в декабре 2005 г. операторы вновь выйдут на рынок со всевозможными "новогодними предложениями". Тем не менее, вряд ли ситуация будет напоминать экономически неэффективные промо-акции конца прошлого года, когда АФК Система активно наращивала объемы продаж МТС в надежде произвести благоприятное впечатление на инвесторов в преддверии IPO (состоялось в феврале 2005 г.).
На наш взгляд, участники рынка уделяют необоснованно мало внимания ценным бумагам операторов мобильной связи, динамика котировок которых не только уступала динамике индекса РТС, но и отставала от ценовой динамики компаний сектора потребительских товаров и услуг. Коэффициенты EV/EBITDA операторов мобильной связи вдвое ниже соответствующих рыночных оценок компаний потребительского сектора, при том что разница в темпах их роста отнюдь не столь значительна. С первого декабря весовой коэффициент акций МТС в страновом индексе MSCI Russia возрастет двукратно до уровня 9.4%, при этом акции оператора торгуются с дисконтом относительно бумаг АФК Система.
Мы не считаем, что цена покупки "ВымпелКомом" компании Украинские радиосистемы является обоснованной, однако сумма сделки не столь велика, чтобы оказать существенное влияние на нашу оценку. С нашей точки зрения, по динамике финансовых показателей в России в 2006 г. "ВымпелКом" превзойдет МТС.
По нашему мнению, катализаторы роста котировок "ВымпелКома" и МТС могут проявиться не раньше января (когда будут опубликованы данные о декабрьском росте абонентской базы) или даже марта (после появления финансовой отчетности за год), однако инвесторам в акции операторов мобильной связи было бы целесообразно начинать наращивать позиции уже сейчас.
Мы подтверждаем рекомендацию покупка и наши теоретические цены на конец 2006 г. на уровне 54 USD и 56 USD по депозитарным распискам МТС и "ВымпелКома" соответственно.