Долговой вирус связистов / Fitch понизило рейтинг ?Уралсвязьинформа?

Еще недавно аналитики считали ?Уралсвязьинформ? одной из лучших компаний в группе ?Связьинвест?: самая большая выручка (по итогам 2004 г. ? 934 MUSD), стабильная рентабельность (35%), высокий рейтинг корпоративного управления (по шкале Standard & Poor's ? 5). Но сохранять привлекательность оказалось непросто. ?Компания несколько расслабилась и как будто подхватила вирус, от которого недавно оправился "Центртелеком" и пытается избавиться ЮТК? ? так прокомментировали аналитики инвестбанка ?Траст? очередной выход ?Уралсвязьинформа? на долговой рынок с шестилетними облигациями на 3 млрд руб. (размещение состоялось 24 ноября). Болезнь заключается в неумеренных инвестиционных аппетитах и слабом контроле за издержками, поясняет аналитик ?Траста? Михаил Галкин.

Впрочем, инвесторы раскупили облигации ?Уралсвязьинформа? за один день. Но в минувшую пятницу их ждал неприятный сюрприз: международное агентство Fitch понизило кредитный рейтинг компании на одну ступень с ВВ- до В+ с ?негативным? прогнозом. Эта оценка отражает возросшую долговую нагрузку на фоне агрессивной инвестиционной программы, а также ослабление конкурентных позиций на рынке мобильной связи региона, объяснили свое решение эксперты агентства. Относительные показатели задолженности ?Уралсвязьинформа? одни из самых высоких среди российских традиционных операторов связи: в конце 2004 г. показатель ?долг к EBITDA? (прибыль до амортизации, уплаты налогов и процентных выплат) составил 2,4, а к концу этого года, по прогнозам Fitch, вырастет до 2,8. Сейчас этот показатель выше лишь у ?Центртелекома? (3,2) и ЮТК (5,1).

На растущую долговую нагрузку ?Уралсвязьинформа? обращают внимание инвесторов и аналитики S&P. ?Финансовая политика компании довольно агрессивна, ее результатами являются высокий уровень капитальных расходов и накопление значительного долга?, ? указали они в последнем исследовании, опубликованном в конце ноября. Такая политика характерна для всех региональных ?телекомов?, указывает аналитик Газпромбанка Михаил Зак. Тем не менее в S&P полагают, что ?Уралсвязьинформ? сумеет достаточно быстро стабилизировать финансовые риски, а в среднесрочной перспективе ? понизить их. Но директор аналитической группы Fitch Николай Лукашевич думает иначе: компания в лучшем случае будет иметь лишь незначительный положительный свободный денежный поток и не сможет сокращать чистую задолженность более чем на 1 млрд руб. в год. Поэтому, по его оценкам, показатель ?долг к EBITDA? в течение двух-трех лет сохранится на уровне выше 2.

В ?Связьинвесте? рассчитывают, что Fitch изменит в будущем свои прогнозы. Размещенный в ноябре заем будет направлен на реструктуризацию задолженности компании, в частности обеспечит переход с краткосрочных на долгосрочные заимствования, отмечает замдиректора департамента информационного обеспечения ?Связьинвеста? Юлиана Соколенко. Это улучшит структуру долга, подчеркивает она и надеется, что эффект от этого будет ощутим уже в следующем году и рейтинг будет пересмотрен в сторону повышения.

Решение Fitch не вызвало паники среди инвесторов. Облигации ?Уралсвязьинформа? в пятницу подешевели всего на 0,18-0,43% от номинала. Избавляться от этих бумаг аналитики не рекомендуют. ?Компания остается достаточно надежной, и вероятность дефолта в ближайшие несколько лет крайне низка?, ? уверен Зак. До приватизации ?Связьинвеста? дефолт какого-либо из ?телекомов? группы маловероятен, настаивает Галкин, ведь по фундаментальным характеристикам это достаточно сильные компании с умеренной долговой нагрузкой (за исключением ЮТК), высоким уровнем прозрачности и сильным акционером, готовым оказать поддержку. Да и после приватизации дефолт тоже маловероятен: он серьезно повредит репутации и покупателя, и продавца (государства), добавляет он.

© Ведомости